安徽合力(600761)：市场份额持续提升 坚定推进国际化战略

机构：申万宏源研究

研究员：王珂/李蕾/刘建伟

事件：

公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入173.25 亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q4 实现营收41.40 亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66%；归母净利润1.57 亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06%。

公司点评：

行业销量稳健增长，公司市场份额提升。根据公司年报，2024 年，中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场销售80.50 万台，同比增长4.77%，海外市场销售48.05 万台，同比增长18.53%；从产品销售结构来看，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类和Ⅳ、Ⅴ类车辆分别占总销量的14.46%、2.31%、56.84%和26.39%。2024 年公司实现主营业务收入171.14 亿元，同比增长0.72%；其中国内收入101.86 亿元，同比下降6.37%，国外收入69.28 亿元，同比增长13.33%。2024 年共实现叉车销售34.02 万台，同比增长16.53%，销量增速高于行业水平；公司叉车市占率（按销量）占全行业的26.5%，同比提升1.6pcts。

加大研发及市场开拓力度，致期间费用率短期上升。根据公司年报，2024 年公司毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比分别+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts，期间费用率上升主要系公司2024 年加大研发投入力度，研发费用增长；在国内外增加布局和人员配置，在海外投资建设欧洲总部及欧洲研发中心，在国内投资设立北京合力、河北合力；以及并购宇锋智能，收购好运机械、安鑫货叉股权等影响。

强化渠道能力建设，国际化战略实现新跨越。在国内市场，公司不断拓展渠道布局，投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业。根据公司年报，2024 年公司实现整机出口12.64 万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业。公司海外业务收入占总收入近40%，实现在34 个海外国家和地区市场占有率第一。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到营销渠道及海外中心布局带来的费用压力，我们下调2025-2026 年、并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82 亿元（原2025-2026 年分别16.04/18.73 亿元），公司目前股价（2025/4/11）对应2025/26/27 年PE 分别为10、9、8X，依据Wind 一致预测，25 年可比公司PE 为13X，公司PE 水平较可比公司PE 低。考虑到：1）随着国内经济逐渐回升向好，叉车内销需求有望复苏；2）公司积极开拓全球布局，非美市场有望保持增长，维持买入评级。

风险提示：美国关税风险；原材料价格波动风险；外部经营环境风险；市场竞争加剧风险。