中航重机(600765)：价格因素影响公司业绩不及预期 产业链一体化发展打开成长空间

　　事件：　　公司公布2024 年年度报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收103.55 亿元，同比下降10.55%；实现归母净利润6.40 亿元，同比下降52.19%。2024Q4 实现营收20.31 亿元，实现归母净利润-3.82亿元。公司2024 年业绩表现低于市场预期。　　点评：　　受需求波动及产品价格调整影响，公司2024 年营收表现低于预期。根据公司公告，公司2024 年实现营业收入103.55 亿元（yoy-10.55%），受行业需求波动及重点型号客户价格调整影响，公司收入短期承压。1）分产品看，公司2024 年锻铸产品营收为81.08 亿元（yoy-12.28%），散热器营收为13.18 亿元（yoy-10.02%），液压产品营收为5.25 亿元（yoy+2.27%）。2）分行业看，商用航空及民品领域保持稳定增长，商用航空收入达10.6 亿元（yoy+71%），民品收入达15.2 亿元（yoy+9.8%），其中公司开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达50%，核电市场取得国内最大叶片72 英寸订单，传统燃机市场份额有力巩固。我们认为随着2025 年航空市场景气度回升，公司营收有望实现稳定增长。　　受产品结构及产品价格调整，公司业绩不及预期。根据公司公告，公司2024 年实现归母净利润6.40亿元（yoy-52.19%），主要系公司重点型号客户对公司产品价格进行调整所致。公司2024 年毛利率为23.69%，较去年同期降低7.59 pcts；净利率为7.37%，较去年同期降低5.84 pcts。其中主要系公司期间费用率提升2.32 pcts 至16.78%；公司计提存货跌价损失1.53 亿元。随着公司主要产品价格调整完毕，公司未来业绩有望继续实现稳增。　　公司打造全产业链一体化布局，关联交易增长彰显下游景气度。1）公司构建“材料研发及再生-成形制造-基础结构”格局，建立钛合金、高温合金循环料收集管理体系，托管贵州安立、安虹公司，托管聚能钛实现盈亏平衡，实现上游高端原材料领域布局；公司通过增资安吉精铸、重机宇航、宏远精密及安飞公司等，加大对精密铸造、精密锻造及航空结构件领域布局；安大专项能力建设完成验收，实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越。2）关联交易：公司2025 年关联交易中预计销售商品及提供劳务实现55 亿元，较2024 年实际执行增长约31.2%。　　深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。1）公司不断聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造核心企业，有望持续受益；2）公司通过融资扩产等方式逐渐打造产业链一体化战略，从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比，通过股权激励提升管理效率，进而提升整体盈利能力，助力公司未来业绩稳定增长。　　下调2025-2026E 盈利预测及维持“买入”评级。考虑到行业需求节奏影响，叠加重点型号客户产品价格下调，我们下调2025-2026E 年盈利预测为11.7/13.4 亿元（原预测值为15.96/18.99 亿元），新增2027 年预测为14.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为21/19/17 倍。选择航材股份（航空发动机铸件）、钢研高纳（航空发动机铸件）、隆达股份（高温合金）作为可比公司，其平均估值为28 倍，考虑到下游需求稳定增长，行业景气度复苏，叠加公司盈利能力有望提升，因此维持“买入”评级。　　风险提示：军机采购不及预期；原材料价格波动； 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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